新冠疫苗紅利漸退，口服藥開始發力，截至目前，我國共7款疫苗獲批上市，儘管新冠病毒變種不斷，全球對疫苗的需求仍然旺盛，但這門生意的前景在變差是不爭的事實。新冠疫苗紅利漸退，口服藥開始發力。
新冠疫苗紅利漸退，口服藥開始發力1
從半年報到年報，中國生物製藥總會引起一陣驚歎。
原因在於，中國生物製藥持有科興中維15.03%的股份。透過前者的財報，大家可以觀摩和感慨新冠疫苗的鈔能力。
根據中國生物製藥3月15日發佈的業績預告推算，2021年科興中維的全年淨利潤預計在820億元左右，日賺2.2億元。
不過，新冠疫苗的黃昏，依然靜悄悄。
根據科興生物此前公佈的財報，2021年上半年，子公司科興中維淨利潤548億元。這意味着，下半年科興的淨利潤“縮水”至272億元左右。
雖然這一數字仍不可小覷，但與上半年相比，在全球接種劑量上升的同時，淨利潤卻在走下坡路。意味着，單劑利潤下滑更多。
根據推算業績測算，2021年上半年，科興生物單劑疫苗淨利潤大約是50元；2021年下半年，單劑疫苗的利潤則下滑至18元左右，環比下滑了64%。
一葉落而知秋，科興生物業績的下滑背後，反映了疫苗紅利正在消失。
01、下半年利潤272億，環比下滑50%
透過中國生物製藥的2021半年報，科興疫苗半年賺500億元的“鈔能力”廣爲人知。
2021年12月，科興生物在美股公佈的財報數據顯示，2021年上半年淨利潤548億元，與市場估算相差不大。
根據中國生物製藥披露的業績預告，2021年其淨利潤爲140億元。那麼，這次中國生物製藥的年報，又透漏了何種訊息？讓我們來推算一下。
根據2021半年報，中國生物製藥84.8億元中，75.85億元由聯營公司及合營公司整體貢獻（幾乎全部來自科興中維），佔比達89%。
按照這一比例計算，2021年中國生物製藥從科興中維獲得的利潤約爲120億元。這也意味着，科興中維全年淨利潤約爲820億元，下半年在272億元左右。
雖然半年272億元的淨利潤絕對不是小數字，但和上半年的548億元相比，環比下滑了近50%。
如果測算單劑利潤，下滑更多。
同上半年相比，下半年科興疫苗的全球接種劑量是增加的。根據科興生物此前發佈數據，截至2021年12月底，已在全球範圍內提供過25億劑新冠疫苗。
而中國生物製藥在2021年半年報中提及，在全球已完成超10億劑接種。也就是說，2021年上半年，科興疫苗接種10億劑，下半年接種15億劑。
算下來，2021年上半年，科興生物單劑疫苗淨利潤大約是50元；2021年下半年，單劑疫苗的利潤則下滑至18元左右，環比下滑了64%。
這也不難理解。2021年初，由於新冠疫苗剛剛問世，疫苗需求供不應求，因而疫苗價格高昂。
2020年12月15日，江蘇省公告的新冠疫苗採購通知顯示，彼時，科興疫苗的中標價爲200元/支。
如今，隨着國內新冠疫苗玩家增多，疫苗產能提升，疫苗廠商對於新冠疫苗定價的話語權減弱，根據《第一財經》數據，目前國內新冠疫苗單價最低已跌破20元/劑。
價格大幅下降，疫苗企業的盈利能力自然受到衝擊。
02、加強針接力？科興疫苗難有下半場
儘管新冠病毒變種不斷，全球對疫苗的需求仍然旺盛，但這門生意的前景在變差是不爭的事實。
此外，市場曾寄予厚望的加強針，從國內來看，恐怕也很難有太多“油水”。
隨着入局玩家的增多，科興疫苗的頂流之位不保。
截至目前，我國共7款疫苗獲批上市，分別爲國藥北京和國藥武漢、科興生物、醫科院生物所、康泰生物的滅活疫苗，康希諾的腺病毒載體疫苗，以及智飛生物的重組蛋白疫苗。
還有一衆玩家正在趕來的路上，如瑞科生物、沃森生物、復興醫藥、麗珠集團、三葉草生物在內多家公司不同路徑的新冠疫苗都處於臨牀或上市階段，隨時準備蠶食新冠疫苗的市場。
不過，這一衆玩家搶的也只能是加強針的市場。截止到2022年2月，中國新冠疫苗全程接種率底已超過87%。
這意味着，除了年老體弱，或者實在不想打的人，能接種疫苗的人基本都已經接種完成，基礎針已經沒有多少空間。
這種情況下，加強針大概率不能成爲滅活疫苗的第二戰場，爲疫苗企業帶來豐厚的回報。
並且，變異病毒的出現也在一定程度上改變了滅活疫苗的未來。
全球範圍內，流行的新冠毒株已由德爾塔進化到奧密克戎。面對奧密克戎，新冠疫苗效力降低。
根據香港大學和香港中文大學的研究顯示，無論是接種兩針復必泰、兩針科興滅活疫苗還是三針科興滅活疫苗，受試者血液中和抗體針對奧密克戎毒株中和效力均較弱，難以提供有效的保護。
而通過異源加強免疫，即完成基礎疫苗接種後，採用不同技術路線的疫苗進行加強免疫接種，則可以提高中和抗體滴度。
張文宏團隊此前發表的'論文也指出，在兩針滅活疫苗後，接種不同種類的加強針可以提供更好的保護效果。
因此，加強針的選擇不再僅限於滅活疫苗。
國家對未來新冠病毒疫苗加強免疫接種也提出了新的相關要求，異源加強針被納入其中，不少地方已經將重組蛋白疫苗作爲了加強針的新選擇。
這也意味着，在加強針方面，科興生物看起來幾乎不太可能有什麼油水。
03、新冠的盡頭是口服藥
新冠疫情的下半場，不再是疫苗的主場，取而代之的或許將是新冠口服藥。
在對抗新冠的戰場上，疫苗仍然是最經濟的有效的防疫措施不假，但能一拳終結新冠病毒，則還要看新冠口服藥。
與疫苗難以應對新冠病毒的層層突變不同，口服藥則無懼突變。因爲無論病毒如何變異，口服藥對其的打擊部位仍然存在。
根據斯坦福大學對新冠病毒的一項研究顯示，與新冠病毒原始毒株相比，奧密克戎毒株跟的3CL蛋白酶並沒有沒發生變化。而這正是輝瑞口服藥所對準的靶點，因而其效果也不會受到影響。
就在3月15日，國家衛健委公佈了《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第九版）》。
其中一個引人注意的變動是，在新冠肺炎的治療方案中增加了PF-07321332/利托那韋片，即輝瑞的新冠口服藥 Paxlovid和安巴韋單抗/羅米司韋單抗注射液。
這也就意味着，新冠口服藥有了政府的背書。口服藥物+中和抗體+疫苗構成的立體防控體系將是對抗新冠病毒的堅實城牆。
與新冠疫苗勝負已分不同，在口服藥賽道，後來者仍有着逆天改命的機會。
目前，國內獲批的新冠口服藥僅有輝瑞的Paxlovid一款，而顯然一款口服藥是無法滿足市場需求的。
在這種情況下，國內藥企也在緊鑼密鼓的佈局新冠口服藥，其中進度最快的則是君實生物。其與旺山旺水生物合作開發的口服核苷類抗SARS-CoV-2藥物VV116片，目前已啓動III期臨牀研究。
不過，一個事實不容忽略，雖然小分子口服藥前景同樣不可小覷，但在疫情防控形勢向好，甚至走向羣體免疫的背景下，它的市場前景很難達到新冠疫苗的水平。
無論是對於科興，還是對於小分子藥物而言，500億的傳奇都無法複製。
這也再次提醒我們，儘管新冠兇猛，但疫情帶來的終究是階段性紅利、非經常性收益。與之相比，更值得關注的是，如科興生物般吃到疫情紅利的公司，大量現金流究竟能爲公司、爲行業帶來什麼長期價值？
併購新管線也好，自研佈局前沿技術也好，只有這些，纔不會隨着疫情終結的預期而消退。
新冠疫苗紅利漸退，口服藥開始發力2
3月31日，中國生物製藥有限公司（中國生物製藥，）發佈了2021年年報，收入268.6億元，同比（較上年同期）增長13.6%；毛利215.3億元，同比增長16.6%；歸屬於母公司持有者盈利146.1億元，同比增長427.2%。
上述盈利金額與此前預期一致：3月15日，中國生物製藥曾公佈2021年業績預告，預計歸母應占盈利同比增長超過4倍，約140億元以上。
中國生物製藥2021年主要財務數據
對於盈利增長的原因，中國生物製藥在3月15日的公告中稱，主要是集團主營業務表現令人滿意，年內新產品、高毛利率產品銷售佔比上升，使集團整體收入及毛利率同比明顯提升；聯營公司財務表現強勁，集團應占聯營公司及合營公司盈虧同比大幅增加。
2021年報顯示，扣除應占聯營公司及合營公司盈利及虧損 （扣除非控制權益）等影響後，歸屬於母公司持有者應占基本盈利約29.31億元，較上年增長約26.6%。
聯營公司科興中維靠新冠疫苗盈利超800億元？
中國生物製藥在年報中介紹，集團各主要聯營公司及合營公司的業務有序開展、表現符合預期，主要從事人用疫苗研發、生產和銷售的北京科興中維生物技術有限公司（簡稱“科興中維”）表現尤爲突出。
科興中維是國內知名新冠疫苗企業，該公司開發的新冠疫苗克爾來福已在超過60個國家、地區及國際組織獲批緊急使用或附條件上市，並進入世界衛生組織緊急使用清單。截至3月24日，全球累計供應28億劑，全球累計接種超24億劑。
中國生物製藥持有科興中維15.03%的權益，於中國生物製藥的財務報表被列爲聯營公司並以權益法入賬。科興中維並非上市公司，一直以來，業內多從中國生物製藥推算科興中維的業績表現。
在2021年報中，中國生物製藥提到，由於個別聯營公司業績亮麗，聯營及合營公司年內爲公司帶來合計約136.3億元的盈利貢獻，扣除相關稅項後實質盈利貢獻約123.8億元。按照這組數據，聯營及合營公司盈利佔總盈利的比例達到85%。
中國生物製藥並未直接公佈科興中維的收入或盈利。如果將123.8億元視爲主要來自科興中維一家聯營公司，那麼按照15.03%的比例來倒推，科興中維去年盈利約在820億元左右。
值得關注的是，根據中國生物製藥2021年半年報推算，科興中維上半年盈利超過500億元，那意味着下半年盈利約320億元。
前四批集採影響基本消化完畢
除了科興中維貢獻，中國生物製藥業務還包括多種生物藥和化學藥，涉及腫瘤、肝病、骨科、呼吸系統疾病等疾病領域。
2021年報顯示，受益於抗腫瘤、心腦血管和呼吸三個治療領域，合計貢獻約31億元收入。通過銷售放量彌補了價格下降帶來的負面影響。其中，抗腫瘤領域的增長爲21%，銷售金額達到92.2億元，佔比約34.3%，4年複合增長率約55%。
五年內上市產品的收入合計約121億元，佔總收入比約45%，創歷史新高，4年複合增長率約58.0%； 3個創新藥收入合計約63.5億元，佔總收入比約 24%，4年複合增長率約34.8%。
2021年中國生物製藥有產品進入藥品集採，如首仿上市的呼吸類治療藥物天晴速暢在第五批集採中中標。談及集採影響時，中國生物製藥表示，前四批集採影響基本消化完畢，後續面臨集採進入常態化的新局面，第五批集採的影響將在2022年繼續消化。
中國生物製藥還提到，2021年集團積極推進營銷變革。鑑於醫院市場仍然是集團營銷的核心，營銷變革首先是面向醫院市場。集團選擇頭部高潛力醫院客戶建立深度戰略合作，精準投入，打造標杆，並逐步帶動中低潛力醫院發展。結合集採及醫院准入情況，深耕中標中選在院產品，藉助集採力量進一步擴量增容，化劣勢爲優勢。
研發方面，2021年中國生物製藥總開支約38.2億元，佔集團收入約14.2%，當中大部分已計入損益表中，其中創新藥及生物藥的研發投入佔比超過70%，投入金額同比增加約64.7%；抗腫瘤領域研發投入佔比約75%，投入金額同比增加約71.2%。
截至3月31日收盤，中國生物製藥報4.89港元/股，跌1.61%，市值920.8億港元。
新冠疫苗紅利漸退，口服藥開始發力3
科創板上市企業康希諾(249.630, 2.43, 0.98%)（）厚積薄發，一舉扭轉虧損態勢，經營業績實現大爆發。
年報顯示，康希諾2021年實現營收43億元，同比增長17175%；實現淨利潤19.14億元，同比增長582.65%；實現扣非淨利潤17.97億元，同比增長451.44%。其淨利潤及扣非淨利潤均實現扭虧爲盈。
同時康希諾宣佈，由於公司2021年淨利潤及扣非淨利潤均爲正，符合“上市時未盈利公司首次實現盈利”的情形，公司A股股票簡稱將於2022年3月29日取消特別標識，由“康希諾-U”變更爲“康希諾”。
長江商報記者注意到，2021年，康希諾之所以能結束連續多年的虧損，並實現大幅盈利，正是由於其多年深耕研發，新冠疫苗、流腦疫苗在2021年實現商業化，其中重組新冠病毒疫苗(5型腺病毒載體)陸續獲得多國的緊急使用批准。
得益於此，康希諾2021年境外營收達到30.57億元，佔總營收比例達到71.1%，毛利率高達74.43%，助力業績大幅提升。
2021年淨利19億覆蓋過去五年虧損
得益於新冠疫苗出口，康希諾打了一個漂亮的翻身仗，一舉掃清過往的業績陰霾。
可追溯的數據顯示，2016年-2020年，康希諾分別實現營收15.47萬元、18.72萬元、281.2萬元、228.3萬元、2489萬元，淨利潤分別虧損4985萬元、6445萬元、1.38億元、1.57億元、3.97億元，扣非淨利潤則分別虧損5956萬元、8523萬元、1.57億元、1.74億元、5.11億元。
整體來看，2021年前的五年間，康希諾收入薄微，淨利潤、扣非淨利潤連續五年虧損，分別合計虧損8.06億元、9.87億元。
2021年，康希諾經營業績迎來驚天逆轉，實現營業收入43億元，同比增長17175%；淨利潤19.14億元，同比增長582.65%；扣非淨利潤17.97億元，同比增長451.44%。僅2021年一年的盈利就覆蓋了過去五年的虧損。
按單季度來看，2021年四個季度，康希諾分別實現營收4.67億元、15.95億元、10.24億元、12.14億元，淨利潤分別爲2.43億元、11.94億元、6.03億元、9.64億元。
長江商報記者注意到，康希諾2021年第二季度營收淨利忽然大幅雙增，是因爲公司新冠疫苗(5型腺病毒載體)獲批上市，並從2月起被墨西哥等地獲批緊急使用，二季度開始，公司新冠疫苗產能逐步放量，貢獻了大量利潤。
從數據來看，2021年，康希諾銷售商品、提供勞務收到的現金達到44.42億元，經營性現金流淨流入20.5億元。
整體來看，2021年，康希諾重組新冠病毒疫苗(5型腺病毒載體)在海外陸續獲得多國的緊急使用批准，公司在向海外銷售新冠疫苗的同時，還向墨西哥、巴基斯坦等國進行新冠疫苗成品生產的技術轉移，幫助其建起本國新冠疫苗生產能力，起到示範效應。
2021年，康希諾境外營收更是達到30.57億元，劇增48倍，佔總營收比例達到71.1%，毛利率高達74.43%。公司境內營收則爲12.43億元，增6600.71%，收入佔比28.9%，毛利率58.57%。
值得一提的是，在實現盈利的同時，康希諾也不忘回饋投資者。披露年報的同時，康希諾還宣告了現金分紅方案，擬向全體股東每10股派發現金紅利8元(含稅)，合計擬派發現金紅利約1.98億元(含稅)。
